分類: 最新資訊 說說詞典 編輯 : 大寶123 發(fā)布 : 02-21

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財(cái)聯(lián)社2月21日訊（記者 閆軍）滬指5連陽，市場流動(dòng)性危機(jī)解除，靈均被罰一記“回旋鏢”，卻再次將量化交易推上了輿論的風(fēng)口。經(jīng)歷了凈值大幅回撤、客戶贖回系列壓力之后，微盤股大漲了兩天，不曾想，量化私募巨頭靈均被罰前后24個(gè)小時(shí)，才是量化真正的“至暗時(shí)刻”。從流言再起、靈均處罰出爐、深夜道歉，引發(fā)整個(gè)行業(yè)關(guān)于量化“何以至此”，又將“何去何從”的大討論，財(cái)聯(lián)社記者對量化長期跟蹤觀察，并采訪多家機(jī)構(gòu)，復(fù)盤了量化24小時(shí)，以及行業(yè)依然存在的三大疑點(diǎn)。量化何去何從？行業(yè)三大疑問隨著靈均的處罰，網(wǎng)傳有量化私募人士稱“中國股市量化基金收攤了”，這種的言論隨即被涉事方否認(rèn)。不可回避的是，新聞事件的發(fā)酵后，關(guān)于量化的大討論再次拉開帷幕：業(yè)內(nèi)復(fù)盤量化史無前例的悲劇是如何釀成的？投資者疑問“大幅回撤之后量化還能投嗎？”，亦有人士再次提及2023年的828事件，重提量化砸盤。也有資管人士認(rèn)為，量化監(jiān)督需要把短線交易設(shè)置資本利得稅提上日程。圍繞于此，財(cái)聯(lián)社記者多方采訪行業(yè)人士，獲悉當(dāng)前行業(yè)仍有以下三大疑問待解答：首先，量化交易下單時(shí)規(guī)模如何把握？此前程序化交易新規(guī)明確了高頻交易為監(jiān)管重點(diǎn)：即最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的，交易可以視情況采取調(diào)整異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。在此次滬深交易所對靈均的處罰公告中，緣由為“短期集中大量下單，占期間市場成交額的比例較高，引發(fā)指數(shù)的快速下挫，嚴(yán)重影響了交易秩序”。有量化私募表示，即便不是高頻交易，量化每天滾動(dòng)交易頻率也不少，一般是開盤賣出，回籠資金再買入，從現(xiàn)在監(jiān)管方向來看，除了避免高頻交易，還要考慮是否會(huì)影響指數(shù)表現(xiàn)。其次，量化是否就此“收攤”？如何平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)？在業(yè)內(nèi)看來，量化私募此次風(fēng)險(xiǎn)并非沒有跡象，不過多數(shù)人選擇了蒙眼狂奔。某量化私募表示，在去年公司就調(diào)整了策略，原因在于當(dāng)時(shí)意識到中證500的風(fēng)險(xiǎn)很大，不具備性價(jià)比，但是市場的狂熱掩蓋了指數(shù)原本已經(jīng)沒有超額的風(fēng)險(xiǎn)，看著風(fēng)險(xiǎn)帶來的超額與收益，如何平衡？上述人士表示，在當(dāng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)還沒有顯現(xiàn)，不做這一部分超額，帶來的是業(yè)績跑輸、投資者抱怨，時(shí)至今日再復(fù)盤就會(huì)發(fā)現(xiàn)，理性面對300，500，1000的超額，接受阿爾法的衰減，這是客觀規(guī)律，試圖用迭代這樣的投機(jī)取巧去追逐虛假的超額，終究是曇花一現(xiàn)，更壞的結(jié)果是遭到反噬。但是，面對巨大的誘惑，市場上又有幾個(gè)機(jī)構(gòu)能夠預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)？又敢于做出調(diào)整？多數(shù)情況下是極端風(fēng)險(xiǎn)來臨，做不到全身而退。第三，DMA當(dāng)下規(guī)模有多大？4倍杠桿撬動(dòng)了市場多少資金？不可否認(rèn)的是，有量化私募對節(jié)前限制DMA交易頗有微詞，也有機(jī)構(gòu)將凈值回撤歸咎于此。事實(shí)上，在復(fù)盤此次微盤股的急跌中，DMA限制交易對產(chǎn)品的沖擊幾何？業(yè)內(nèi)并無定論。有業(yè)內(nèi)人士表示，微盤股的流動(dòng)性危機(jī)引發(fā)路徑非常清晰，由雪球敲入觸發(fā)，雪球?qū)_盤賣出期貨，多頭則因等待風(fēng)險(xiǎn)釋放選擇了觀望，繼而引發(fā)了貼水走闊，多米諾骨牌效應(yīng)傳導(dǎo)，量化中性策略平倉賣出中證500和中證1000成分股。隨后，監(jiān)管在融券等舉措加速了小微盤的下跌，流動(dòng)性危機(jī)真正開啟，高杠桿DMA爆倉，DMA被限制從2月5日開始，到當(dāng)月8日解除，共計(jì)4天。量化凈值的跌幅來看，是從今年1月萬得微盤指數(shù)下跌開啟，在春節(jié)前最后一周達(dá)到觸及最大回撤，個(gè)別產(chǎn)品單周跌幅超過20%。在多數(shù)觀察人士看來，限制賣出加劇了凈值回撤，但并不能把回撤全歸到監(jiān)管舉措上。此外，值得注意的是，關(guān)于券商是否可以限制量化私募的賣出，事實(shí)上在2023年的程序化交易中有明確的說明，加強(qiáng)會(huì)員（券商）的前端管理中，交易所提出，客戶程序化交易可能影響交易系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的，會(huì)員（券商）可以采取拒絕其程序化交易委托、撤銷相關(guān)申報(bào)等措施。從春節(jié)前最后一天至今，小微盤開啟了反彈，4個(gè)交易日，萬得微盤股指數(shù)漲幅已經(jīng)接近30%。微盤行情依然值得期待的同時(shí)，DMA規(guī)模有多少？高杠桿又帶來哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？值得行業(yè)關(guān)注。對于DMA規(guī)模，業(yè)內(nèi)推測截至去年年底，存量規(guī)模或已達(dá)到千億，算上4倍杠桿，撬動(dòng)市場資金約為4000億到5000億左右。對于市場的沖擊有多大呢？某機(jī)構(gòu)分析估算，規(guī)模到換手有一定的遞減效應(yīng)，觀察來看，百億私募在5億的時(shí)候換手率可以做到200倍，40億的時(shí)候大約120倍，百億規(guī)模換手率約在30到40倍之間，由此也參考DMA的換手率情況。回歸到監(jiān)管所提“在一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動(dòng)”，也是有跡可循。量化前24小時(shí)全復(fù)盤第一階段（2月20日12:00-15:00）：山雨欲來，流言滿天飛2月20日中午開始，一個(gè)量化私募巨頭傳言合集的鏈接在社交平臺傳播，傳言摻雜著“大幾千億量化產(chǎn)品清盤、自營盤巨虧15億、DMA欠款60億、公司破產(chǎn)甚至跳樓”，傳言主體涉及幻方投資、明汯投資、九坤資產(chǎn)等多家頭部量化私募機(jī)構(gòu)。這些春節(jié)前的傳聞再次以合集的形式傳播愈演愈烈，財(cái)聯(lián)社記者向多家量化私募及第三方機(jī)構(gòu)人士求證了解到，此次微盤流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致一些產(chǎn)品凈值回撤，也的確有產(chǎn)品遭遇較大贖回壓力甚至清盤，但是不存在“大幾千億產(chǎn)品清盤”。有公司直言：“上述截圖系謠言，春節(jié)前就有了破產(chǎn)、跳樓等說法，這些極端說法并不屬實(shí)。”也有頭部量化私募表示，公司旗下并沒有DMA產(chǎn)品，更不存在欠券商巨額款項(xiàng)問題。第二階段（2月20日15:00-24:00）：處罰落地，監(jiān)管對量化定性滿天飛的留言求證還在路上，監(jiān)管的處罰把討論推向了高潮。值得注意的是，這是去年9月程序化交易新規(guī)后，首次落地處罰決定，被處罰對象是量化私募巨頭靈均。2月20日下午17點(diǎn)03分：深交所公告稱，深交所在交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，9:30:00至9:30:42，靈均投資42秒內(nèi)名下多個(gè)證券賬戶通過計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成交易指令、短時(shí)間內(nèi)集中大量下單，賣出深市股票合計(jì)13.72億元，期間深證成指快速下挫，影響了正常交易秩序。深交所決定，暫停靈均賬戶交易三天，并啟動(dòng)公開譴責(zé)紀(jì)錄處分程序。17點(diǎn)40左右，上交所也公告，因靈均一分鐘之內(nèi)大量賣出滬市股票合計(jì)11.95億元，采取了暫停三天交易以及公開譴責(zé)紀(jì)錄處分。19點(diǎn)05分，滬深交易所分別發(fā)布量化交易報(bào)告制度平穩(wěn)落地，這也是監(jiān)管在程序化交易新規(guī)以來，首次以“量化交易”為明確主體發(fā)布公告，兩交易所口徑一致，給量化交易予以定性：量化交易在有助于為市場提供流動(dòng)性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的同時(shí)，量化交易特別是高頻在一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動(dòng)。隨后，交易所表示，將以六大舉措持續(xù)加強(qiáng)對量化交易特別是高頻交易的監(jiān)測分析。一是嚴(yán)格落實(shí)報(bào)告制度，明確“先報(bào)告、后交易”的準(zhǔn)入安排；二是加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費(fèi)機(jī)制；三是完善異常交易監(jiān)測監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管；四是加強(qiáng)對杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測與規(guī)制，強(qiáng)化期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)管。五是進(jìn)一步壓實(shí)證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)對量化私募等機(jī)構(gòu)的交易監(jiān)管等等。六是交易所將加強(qiáng)與香港交易所的溝通，按照內(nèi)外資一致的原則，明確滬港通北向投資者的報(bào)告安排，將北向投資者量化交易納入報(bào)告范圍。多家量化私募也開啟了自證與澄清，晚上21點(diǎn)24分左右，有媒體報(bào)道稱量化巨頭幻方否認(rèn)旗下產(chǎn)品清盤，并表示公司從未做過任何DMA杠桿交易。晚間，世界前沿資產(chǎn)、玄信資產(chǎn)、龍旗基金等量化私募近期的產(chǎn)品運(yùn)作說明與道歉也陸續(xù)被報(bào)道，多數(shù)量化四倍表示，接下來將加強(qiáng)風(fēng)控約束，降低風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口。此外，有頭部量化私募向財(cái)聯(lián)社記者表示，“連夜改策略”，初步計(jì)劃是把一些特定時(shí)間段的交易頻率作出改變，以降低觸發(fā)買賣頻率。第三階段（2月21日0:00-8:00）被罰機(jī)構(gòu)靈均深夜致歉2月21日凌晨2點(diǎn)25分，靈均投資發(fā)布關(guān)于交易所限制交易的公告，表示“堅(jiān)決服從”，深刻檢討，并向投資道歉。靈均投資在公告稱，就滬深交易所被采取的限制交易措施，公司堅(jiān)決服從。對于產(chǎn)品交易中存在的問題，公司高度重視，內(nèi)部進(jìn)行了深刻反省和檢討。公告也對處罰當(dāng)天的交易做出了解釋與說明：2024年2月19日靈均旗下管理產(chǎn)品全天整體凈買入1.87億元，但是當(dāng)日開盤一分鐘內(nèi)買賣交易量較大，對于由此造成的負(fù)面影響，公司誠懇致歉。公告同時(shí)提到，靈均投資作為專業(yè)量化投資機(jī)構(gòu)，長期看好并堅(jiān)持做多中國股市，股票倉位始終堅(jiān)持接近滿倉狀態(tài)。下一步，公司將深刻吸取教訓(xùn)，更加認(rèn)真學(xué)習(xí)相關(guān)法律法規(guī)和交易規(guī)則，切實(shí)增強(qiáng)合規(guī)意識，并通過改進(jìn)交易模型，嚴(yán)格把控交易進(jìn)度、交易約束、控制交易節(jié)奏，確保在交易全過程做到平滑交易、均衡交易，切實(shí)維護(hù)正常市場交易秩序，全力保障投資者合法權(quán)益。第四階段（2月21日8:00-12:00）證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)量化監(jiān)管“后續(xù)將成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)”在交易所出手之后，證監(jiān)會(huì)也對量化的監(jiān)管進(jìn)行了釋義與強(qiáng)調(diào)。綜合多家媒體報(bào)道顯示，證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管一司表示，證監(jiān)會(huì)一直關(guān)注量化交易的發(fā)展和監(jiān)管，近年來陸續(xù)推進(jìn)了諸多工作，包括將量化交易納入證券法規(guī)制范圍、建立頭部量化機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)采集機(jī)制、加強(qiáng)量化交易監(jiān)測分析、建立程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)私募融券監(jiān)管等。下階段出臺的量化交易監(jiān)管系列舉措，將成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)，并充分加強(qiáng)跟市場各類投資者溝通交流，把握好工作節(jié)奏和力度，促進(jìn)量化交易規(guī)范健康發(fā)展，維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行。“本次量化交易監(jiān)管重點(diǎn)放在高頻交易上。”上述人士進(jìn)一步表示，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，境外市場普遍對量化交易特別是高頻交易實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管，以防范對市場秩序造成負(fù)面影響。德國、日本等以成文法的形式對量化交易集中規(guī)制，對高頻交易者實(shí)施準(zhǔn)入注冊管理。德國規(guī)定了對算法交易和高頻交易的定義和特征、交易所收費(fèi)、交易監(jiān)控指標(biāo)、系統(tǒng)要求等；日本專門針對高頻交易行為人的監(jiān)管制定發(fā)布了監(jiān)管指南。美國等市場限制高頻交易者獲取交易信息的速度，降低信息不對稱，確保投資者訂單能夠獲得最優(yōu)執(zhí)行，同時(shí)明確禁止任何市場參與者參與、指定或意圖進(jìn)行破壞性交易行為，包括伴隨高頻交易興起而出現(xiàn)的“幌騙”等市場操縱行為。對于當(dāng)下執(zhí)行的量化交易的專門報(bào)告制度，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，目前存量投資者實(shí)現(xiàn)了“應(yīng)報(bào)盡報(bào)”，增量投資者“先報(bào)告、后交易”。未經(jīng)報(bào)告的投資者不能進(jìn)行程序化交易，這相當(dāng)于首先讓投資者“有照駕駛”，為及時(shí)發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為、做好實(shí)時(shí)監(jiān)控提供了制度條件。

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